Slå marknaden med avancerade kvantitativa modeller
...som identifierar högkvalitativa, kassagenererande företag med växande intresse från hedgefonder

Fintel tillhandahåller flera kvantitativa modeller som kan hjälpa dig att slå marknaden

En av de mest värdefulla funktionerna på Fintels plattform för aktieanalys är topplistorna som ger långsiktiga investeringsidéer för sofistikerade investerare. Dessa kvantitativa topplistor - listor över värdepapper som rankas efter någon faktor - liknar de aktielistor och rankningar som finns tillgängliga på ValueLine.

Genom att använda kvantitativa poängsmodeller och metoder som ofta används av institutionella investerare, ger Fintels kvantmodeller information till människor som strävar efter att bli bättre investerare. Detta inkluderar sofistikerade enskilda investerare, finansiella rådgivare och förvaltare av små hedgefonder. Topplistorna hjälper investerare att få ett försprång gentemot resten av marknaden. De får detta försprång genom att förbättra sina handelsfärdigheter, kunskaper och resultat genom att identifiera aktier som har potential för stora vinster.

I detta dokument förklaras de kvalitets- och värde poängsmodeller som Fintel använder för att ge varje företag i USA en investeringspoäng och placering på topplistan. Leaderboard är ett koncept som används i hela Fintel, till exempel kvantmodellen för insiderhandel och handelsmodellen för insynspersoner. Fintels leaderboards och poängmodeller särskiljer företaget från dess konkurrenter.

En poängmodell är ett verktyg som tilldelar jämförande värden till enskilda företag. När Fintel utvecklar sina poängmodeller följer man väl beforskade metoder som används av ledande institutionella investerare. Med hjälp av en mängd olika viktade kriterier kokar poängmodellen ner ett företags kvaliteter till ett enda mått som mäter dess förmåga och effektivitet att generera kontanter. Modellen rangordnar sedan företagen från bäst till sämst, vilket ger en inblick i ett företags totala värde.

En kort historik över kvantitativa modeller

Kvantitativa modeller har funnits i många år. Det finns särskilt två som är välkända.

• Piotroski-poängen
• Den magiska formeln

Båda dessa modeller ligger till grund för Fintel-modellerna.

De två föregående, plus de tre följande, utgör den intellektuella ramen för leaderboarden:

• Fintels egenutvecklade QuantSoft Kvalitets/Värde (QV) poängmodell
• Kvantitativ Momentum Modell (QMM) från boken "Quantitative Momentum" av Wesley R. Gray och Jack R. Vogel
• QMM kombinerat med Fintels QV-poäng, vilket ger Kvalitet/Värde/Momentum (QVM)-poäng

Fintels Fondsentiment Poäng kombinerat med Fintels QV Poäng ger kvalitet/värde/ägande (QVO)

Alla data som används för att skapa leaderboards kommer från Capital IQ, som är en av de ledande leverantörerna av dessa data till de främsta hedgefonderna och stora institutionerna.

Piotroski F-poäng

År 2002 utvecklade Joseph Piotroski, professor vid University of Chicago Graduate School of Business, en formel för värdeinvesteringar som använde en redovisningsbaserad fundamental analysstrategi för att hitta företag som kan öka avkastningen i en portfölj med företag med högt book-to-market. I förhållandet mellan book-to-market jämförs ett företags bokförda värde med dess marknadsvärde.

Bokfört värde, även känt som eget kapital eller substansvärde, fastställs genom att subtrahera värdet av företagets samtliga skulder från värdet av dess totala tillgångar. Marknadsvärde, även känt som börsvärde, tar det totala antalet utestående aktier och multiplicerar det med den aktuella aktiekursen. Bokfört värde dividerat med marknadsvärde ger "book-to-market"-kvoten, som investerare använder för att bedöma ett företags värde.

Om företagets marknadsvärde är högre än dess bokförda värde, vilket ger ett tal som är mindre än 1, betyder det att företaget är övervärderat. Om det bokförda värdet är högre än marknadsvärdet, vilket ger ett tal som är större än 1, anses det vara undervärderat.

Piotroski studerade en portfölj av företag med en hög book-to-market-kvot. Han visade att den genomsnittliga avkastningen på en sådan portfölj ökade med minst 7,5 % per år genom valet av finansiellt starka företag med hög book-to-market.

"...En investeringsstrategi som köper förväntade vinnare och säljer förväntade förlorare genererade en årlig avkastning på 23% mellan 1976 och 1996 och strategin verkar vara robust över tiden och för kontroller av alternativa investeringsstrategier", säger Piotroski i sin artikel, "Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers".

Under samma 20-årsperiod hade S&P 500 Index en genomsnittlig årlig avkastning på 16,5%.

Piotroskis F-poäng är ett populärt sätt att bedöma värdeaktier. Det är en rangordning mellan noll och nio som bestäms av nio faktorer som utvärderar ett företags finansiella styrka. Piotroski delade in sina faktorer i tre kategorier inom fundamental analys:

• Lönsamhet
• Hävstång, likviditet och finansieringskälla
• Operativ effektivitet

Dessa delades sedan upp i nio faktorer.

Lönsamhetskriterier inkluderar:

• Positiv nettovinst (1 poäng)
• Positiv avkastning på tillgångar (ROA) under innevarande år (1 poäng)
• Positivt operativt kassaflöde under innevarande år (1 poäng)
• Kassaflödet från den löpande verksamheten är större än nettoresultatet (resultatkvalitet) (1 poäng)

Hävstång, likviditet och finansieringskälla Kriterierna omfattar:

• Lägre långfristiga skulder under den aktuella perioden jämfört med föregående år (minskad hävstångseffekt) (1 poäng)
• Högre omsättningshastighet i år jämfört med föregående år (mer likviditet) (1 poäng)
• Inga nya aktier emitterades under det senaste året (ingen utspädning) (1 poäng).</li>

Kriterier för operativ effektivitet inkluderar:

• Högre bruttomarginal jämfört med föregående år (1 poäng)
• En högre omsättningshastighet för tillgångar jämfört med föregående år (1 poäng)

Företag med högsta poäng (8 eller 9) har de högsta fundamentala signalerna. Företag med en poäng på fem eller lägre anses vara svaga.

Den magiska formeln

Den andra Kvalitets/Värde poängsmodell är den Magiska Formeln, en populär, metodisk och regelbaserad strategi för värdeinvesteringar. Den skapades av hedgefondförvaltaren och Columbia Business School-professorn Joel Greenblatt och förklarades först i hans bok "The Little Book That Beats The Market".

Syftet med formeln är att köpa bra företag till ett förmånligt pris. Med hjälp av kvantitativa screeningar rangordnar formeln aktier baserat på deras pris och avkastning på kapital i ett försök att slå avkastningen på S&P 500 Index. När Greenblatt skrev boken sa han att formeln genererade en årlig avkastning på 30%.

Den magiska formeln fokuserar på aktier i stora bolag och utesluter aktier i små bolag, utländska företag, finansiella företag och allmännyttiga företag.

Formeln fokuserar på aktiekurs och kapitalkostnad och rangordnar företagen med hjälp av följande mått: vinst före räntor och skatter (EBIT), ett företags avkastning (vinst per aktie dividerat med aktiekurs) och avkastning på investerat kapital (ROIC), ett mått på hur effektivt företaget genererar vinst från sina tillgångar.

För att strategin ska fungera måste investerarna sälja sina vinnande aktier efter att de har ägts i ett år för att få den lägre skattesatsen för långsiktiga kapitalvinster. De måste också sälja nedåtgående aktier för att använda kapitalförlusterna för att kompensera vinsterna.

"Under en 17-årsperiod från 1988 till 2004 skulle en portfölj med cirka 30 aktier som hade den bästa kombinationen av hög avkastning på kapital och hög vinst ha gett en avkastning på cirka 30,8 procent per år. Att investera 11 000 dollar i den räntan under 17 år skulle ha förvandlats till långt över 1 miljon dollar", säger Greenblatt. Under samma 17 år hade den totala marknaden en genomsnittlig avkastning på cirka 12,4 % per år.

Formeln utgår från de 3.500 största börsnoterade företagen i USA. Baserat på deras avkastning på kapital får företagen en rangordning från 1 till 3.500. Det bolag som har högst avkastning på kapitalet får 1 och så vidare ner till det bolag som har lägst avkastning på kapitalet, som får 3500.

Sedan upprepar formeln proceduren med hjälp av vinstavkastning. Det bolag som har den högsta vinstavkastningen rankas som 1 och så vidare ner till den lägsta vinstavkastningen, som rankas som 3500.

Formeln kombinerar sedan rankningarna för att hitta det företag som rankas bäst på båda faktorerna. Om ett företag rankas 100 på ett mått och 1.500 på det andra, skulle det vara det 1.600 bästa företaget. De bästa företagen har den bästa kombinationen av de två siffrorna.

Greenblatt begränsade sedan gruppen till 1 000 aktier och gjorde om rankningen. Den magiska formelns genomsnittliga årliga avkastning under samma 20-årsperiod för de 1 000 aktierna var 22,9%, ungefär dubbelt så mycket som de 12,4% som S&P 500 tjänade.

Istället för avkastning på investerat kapital använder Fintel-formeln ett kvalitetsmått som kallas cash return on invested capital (CROIC). Denna relativt nya faktor mäter hur mycket pengar ett företag får ut av varje dollar som investeras i verksamheten. Det är också känt som operativt kassaflöde. Det är en modern form av avkastning på tillgångar (ROA), men istället för att använda intäkter använder Fintel kassaflöde.

ROA är ett förstahandsval för att mäta företag inom tillverkningssektorn, och det var mycket användbart på 1950-talet. Under 1960- och 1970-talen minskade sedan antalet tillgångstunga företag och antalet företag inom tjänstesektorn växte. Vid den tidpunkten blev avkastning på investeringar, eller (ROI), viktigare.

CROIC är ett nyare mått och visar sig vara mer effektivt för att välja vinnare än antingen ROA eller ROI.

Företagen kan göra två saker med detta operativa kassaflöde. De kan återföra det till investerarna i form av utdelningar eller återinvestera det i företaget. Ju högre CROIC, desto bättre. Detta är ett tecken på företagets finansiella styrka och skapar ytterligare en rangordning för aktier.

Precis som Warren Buffett letar Fintel efter kassagenererande företag som har haft det tufft och som sannolikt kommer att återhämta sig

Fintels egen Kvalitets/Värde (QV) poängmodell

Fintels egen Kvalitets/Värde (QV) poängmodell (även känd som QuantSoft Score) har utvecklats av Fintels VD Wilton Risenhoover under de senaste 10 åren, med början när han studerade för sin magisterexamen vid UCLA Anderson School of Management.

Modellen använder sex mått för att mäta kvalitet. Modellen belönar företag med ökande intäkter och kassaflöde från den löpande verksamheten (OCROIC). Den hittar företag som är enormt effektiva på att generera rörelsekapital baserat på det kapital som krävs. De typer av företag som hittas genom denna process är sådana som inte kräver tillverkningsanläggningar. Dessa inkluderar mjukvara som tjänsteföretag, informationsteknik, reklam, hypoteksmäklare och företag som ger konsumentlån. Det här är den typ av företag som kan skapa mycket pengar med bara lite pengar.

Samtidigt utesluts företag med negativ inkomst, minskande intäkter och negativt kassaflöde från övervägandet.

Ett av de bästa måtten för att förutsäga framtida avkastning är vinst före räntor och skatter (EBIT) dividerat med företagsvärdet (EV), vilket framgår av boken Kvantitativt värde.

För att kvantifiera värdet i ett enskilt bolag utgår Kvalitets/Värde (QV) poängmodell från det treåriga genomsnittet av ett bolags EBIT dividerat med EV. Genomsnittet identifierar ett företags förmåga att upprätthålla EBIT över tre år, snarare än att belöna företag som har en vinst under det senaste kvartalet.

Det förhindrar att dåligt presterande företag som har ett eller två bra kvartal med EBIT/EV-resultat snedvrider resultaten från företagets typiska siffror.

Den ursprungliga Kvalitets/Värde-poängen analyserades och back-testades av ett oberoende företag som fann att en investeringsstrategi baserad på poängmodellen över tid överträffade både Russell 2000 Index och S&P 500 Index.

Under perioden 1992-2013 var den teoretiska genomsnittliga årliga tillväxttakten (CAGR) för Kvalitets/Värde 20,73% jämfört med CAGR för Russell 2000 på 10,33%. I den analysen var Sharpe Ratios 0,91 (Q/V) mot 0,46 (R2000) och Sortino Ratios 1,18 (Q/V) mot 0,48 (R2000). Avkastningen för specifika år framgår av det bifogade diagrammet.

Denna förbättrade QVO poängmodell lägger till ytterligare två faktorer till Kvalitet/Värde poängen - båda baserade på institutionell ackumulering (eller fondflöde). Tillägget av fondflödesfaktorer till den traditionella Kvalitet/Värde-poängen ökar något rankningen av företag som har hög ackumulering av institutioner och som förväntas förbättra avkastningen på lång sikt (även om detta inte har testats).

Momentum-faktorn

En akties momentum har visat sig ge överavkastning när det kombineras med andra faktorer. Fintels Kvalitet/Värde/Momentum (QVM) Score adderar en momentumfaktor till de ursprungliga kvalitet/värde-faktorerna.

I boken "Quantitative Momentum" undersökte författarna Wesley R. Gray och Jack R. Vogel sambandet mellan värde och momentum i enlighet med deras Kvantitativa Momentum Modell (QMM). De sa: "Bevisen stöder uppfattningen att momentumbaserade strategier för aktieval har slagit marknaden, även efter kontroll av risk."

I boken parafraseras ett dokument skrivet av Cliff Asness, grundare av AQR Capital Management, ett globalt investmentbolag, och ekonomie doktor vid University of Chicago: "Long-only momentumstrategier är inte perfekt korrelerade med den breda aktiemarknaden och har låg korrelation med klassiska value-strategier. Dessa egenskaper gör att momentumstrategier är mycket önskvärda i portföljsammanhang när de kombineras med värdestrategier."

Gray och Vogel sa: "Vi tror att förnuftiga investerare kommer att hålla med: Investerare drar nytta av momentum, och värdeinvesterare, de investerare som är minst benägna att acceptera momentum, kommer verkligen att dra nytta av momentum. ... Momentum och värde ökar kraftigt antalet investeringsmöjligheter på alla risknivåer."

De avslutar med att säga att både värde och momentum har sina fördelar, "men att kombinera de två systemen i en enhetlig portfölj verkligen framhäver fördelarna med värde och momentum." De visar att värde och momentum tenderar att "ha en låg korrelation över hela världen och att skapandet av en global värde- och momentumportfölj verkar vara en potentiell lösning för långsiktiga aktiva investerare att slå passiva börsvärdesviktade index över långa tidsperioder."

Fintels Fondsentiment Poäng

Fondägande (hedgefonder, gemensamma fonder, ETF:er) är en annan faktor som *kan* ge överavkastning. Fintels Fondsentiment Poäng spårar vilka värdepapper som fonderna ackumulerar och ger en ranking av företag som ackumuleras av institutioner. QVO Poäng kombinerar den ursprungliga Quality/Value-poängen med Fintels Fondsentiment Poäng för att identifiera högkvalitativa, undervärderade företag med en märkbar ökning av det institutionella ägandet. Detta är användbart för att identifiera företag som står inför stora uppgångar och är - enligt vår uppfattning - den strategi som kommer att ge den högsta avkastningen. Genom att spåra 13F-arkiveringar som skickas till Securities and Exchange Commission (SEC) kan Fintel spåra all institutionell ackumulering för att ta reda på vilka fonder som köper, Rankingen från 0-100 visar hur snabbt företagets aktier ackumuleras av fonder. Om man tar två företag med ett högt QVO Poäng och det ena kanske säljs av en hedgefond och det andra köps av en hedgefond, kommer investerarna att vilja köpa den aktie som köps av hedgefonden. De mest spridda aktierna är några av de största och mest välkända företagen i USA, såsom Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) och Apple (APPL). Denna poäng identifierar företag som för närvarande inte är allmänt ägda, men som börjar se en ökning av ackumuleringen bland fonder. Detta kan vara en mycket effektiv strategi för att hitta företag före stora rörelser. Titta till exempel på två liknande företag. Det ena säljs av hedgefonder, medan det andra köps. Det som köps har en högre ranking och topplistan talar om för investeraren att det är den här aktien man ska äga.

Kvantmodellens-komponenter

Investerare som vill ha maximal avkastning på lång sikt bör börja med Kvalitets, Värde och Momentum (QVM) leaderboard. Denna leaderboard använder en förbättrad kvantitativ modell för att förbättra avkastningen för den ursprungliga Kvalitets/Värde-modellen. Eftersom strategin kräver en ombalansering av portföljen varje kvartal är detta inte en strategi för köp- och behåll-investerare.

Hur man använder leaderboards

En aktieinvesteringsstrategi baserad på Fintels leaderboards är ganska enkel.

Bestäm hur många positioner du vill ha, till exempel 20 aktier. Köp de 20 aktier som har högst ranking på topplistorna. Spendera 5 % av dina investerbara medel på var och en av dem och sedan har du en portfölj med låg relativitet. Ju större antal aktier du har, desto mindre volatilitet kommer portföljen att uppleva.

Portföljen måste sedan ombalanseras i slutet av varje kvartal. Alla aktier som utgör mer än 5 % av portföljen måste ta hem en del av vinsten och sälja aktier tills fördelningen är tillbaka på 5 %. Aktier som utgör mindre än 5% av portföljen måste köpas tills de når upp till 5%. Om en aktie faller från topplistan måste den säljas och ersättas med den näst högsta aktien på listan. Detta innebär att portföljen i början av varje kvartal innehåller de 20 bästa aktierna på listan.